铝合金密度低、强度远超钢材，拥有优胜的比强度，且耐侵蚀、易成形、可焊接、可停止种种外表处置，是绝佳的轻量化构造质料，在走运、修建、电子、电力等范畴利用普遍。与东方能干经济体的铝耗费构造比拟，华夏在走运（汽车、轨交、航空、船舶）和包装范畴的耗费占比晋升空间庞大。今朝，华夏恰逢加入铝耗费构造进级的关头阶段，走运、包装范畴将迎来微弱的须要增速。

　　■华夏铝材产量增速零碎性放缓，龙头企业适应耗费进级大潮，强人恒强。华夏铝材产量在履历了年均20%摆布CAGR的高速增加以后，增速零碎性放缓，但仍高于环球均匀程度。2014年往后，华夏铝加工行业流动财产投资增速放缓，但走运、包装等细分范畴铝板带箔的增加到投资却光鲜增添，适应耗费进级大潮、结构这些范畴的龙头企业将强人恒强，市占率晋升。

　　参照外埠企业的变化布景，海内铝加工行业将迎来三大变化。一是镌汰落伍产能、龙头企业市占率晋升，慢慢构成多少家拥有美国国际一过程度的庞大概括性铝加工企业；二是适应产物构造进级趋向，新减产能直指中高端墟市；三是手艺立异成为龙头企业焦点合作力，成长形式正逐步从产量增加型向品质效力型，从而向手艺立异式改变，产物附带值连续进步。

　　■上溯铝加工白马亚太科技上市往后的股价显示，探访铝加工企业投资的五大纪律。亚太科技是海内紧密汽车铝挤压材白马，公司首要向汽车零零件出产商供给水箱管、空调管、棒材、制动零碎用铝型材等铝合金质料。commercialism募投名目投产后，公司凯旋归纳了教科书式的铝加工融资扩产、投产早期功绩承压、投产前期功绩通顺开释的进程。联合亚太科技上市往后的功绩和估值变革，咱们归纳出铝加工白马投资的五大纪律。一是铝加工公司股价上升焦点源自功绩的晋升；二是晋升功绩关头在于销量增加与吨铝加工成本；三是其股价显示一样保管戴维斯双击；四是扩产名目通告早期对估值大概保管晋升；五是一个能干铝加工名目的投产周期凡是在5年以上，功绩增加期较长。

　　■认识五大纪律，把握铝加工企业投资节拍。咱们以为，铝加工板块的投资节拍在于取舍扩产契合财产趋向、产能增速可期、下流定单婚配完整的公司，并于扩产名目爬坡至盈亏均衡点四周重心存眷，享用公司功绩与估值戴维斯双击带来的收益。

　　■五大维度决议铝加工企业投资价格。一是扩产计划增速，二是产能爬坡进度，三是扩产标的目的是不是契合财产趋向，四是定单婚配是不是完整，五是估值程度是不是公道。依此比力，咱们以为，南山铝业与利源精致具有较好的产物构造，明泰铝业具有产物构造角落改良的较大动能；利源精致与明泰铝业扩产计划增速较快；明泰铝业与南山铝业产能爬坡进度与定单婚配较好；明泰铝业与亚太科技估值处于汗青低位。

　　■恳求存眷铝加工板块投资时机。铝加工巧分范畴的微弱须要增速、龙头企业强人恒强的布景为行业白马的生长奠基了坚贞根底。恳求重心关说明泰铝业、亚太科技、南山铝业、利源精致和银邦股分，并连续追踪各家公司产能爬坡进度及定单婚配环境，正视动向变革中的超预期身分。

　　铝合金是绝佳的轻量化构造质料。铝合金密度低、强度远超钢材，拥有优胜的比强度；并且耐侵蚀、易成形、可焊接、可停止种种外表处置，在走运、修建、电子电力等范畴利用普遍，进一步替换铜、钢、木的远景十分广漠。

　　从耗费构造看，铝加工的主力增加极恰逢由修建用铝向交通运送、包装等产业用铝更动，构造进级恰逢停止。上一轮周期华夏房地财产迅猛增加和节能、环保尺度的进步，使得美妙、轻质的铝合金在铝门窗、幕墙和装潢质料范畴的利用大方增添，修建用铝成为铝材的耗费支流。目今朝，跟着房地产的高光期间过来，和海内节能环保、高端设备建造业的鼓起，铝加工行业恰逢履历一场从修建用铝向产业型材的转型。与东方能干经济体的铝耗费构造比拟，华夏在交通运送范畴（汽车、轨交、航空、船舶）和包装范畴的耗费占比晋升空间尤其广漠，这将微弱启动高端铝板带箔须要。

　　以产量占比最大的铝型材为例，构造进级的趋向十分较着——修建型材在上轮周期大喊大进以后，最近几年来产业型材成为增加主力。2003～2007年海内修建行业迅猛成长给铝型材带来了庞大时机，修建须要一度占铝挤压材耗费量70%以上。跟着种种合金、种类、规格和高精度、混杂的实心和空腹铝合金型材在走运、电子电器、石化、汽车部分逐步获得普遍利用，产业挤压材产量也赶快增加。

　　汽车轻量化和产业型材高端化成为两大首要潮水。一是汽车轻量化。铝合金型材在华夏交通运送范畴的利用只占产业铝型材团体须要的27%，远低于北美（47%）、欧洲（45%）、日本（50%）等蓬勃墟市，在节能环保、新动力车大成长和进步汽车灵活机能的趋向下，汽车轻量化形势所趋。二是产业型材高端化。这首要来自华夏高端设备建造业突起的火急须要，包罗路线交通、航空航天、淡水淡化、陆地工程、兵工等范畴的须要将无力启动高端产业型材的增加。

　　铝及铝合金具较轻的分量、较好的加工机能和抗侵蚀机能，是杰出的汽车轻量化质料。铝合金的密度只要2.68g/cm3,仅为钢的30%，在等曲折刚度的前提下，铝对钢的厚度比为1.43，铝的减重后劲是49%，在等曲折强度的前提下，铝对钢的减重后劲是38%。统计数据显现，铝合金取代守旧的钢铁建造汽车，整车、策动机、缸体/缸盖将划分减重30⑷0%、30%、30⑷0%，铝质散热器比沟通的铜成品轻达20%⑷0%。

　　汽车轻量化是节能减排、进步汽车机能、新动力利用，和下降对行人碰撞危险的形势所趋。起首，节能减排日益严酷，进步汽车铝化比率燃眉之急。今朝大方研讨解释，约75%的油耗与整车分量无关，下降汽车分量便可有用下降油耗，而油耗的降落象征着二氧化碳、氮氧化物等无害气体排放的降落。据测算，汽车分量每降落10%，油耗降落8%，尾气排放降落4%。针对汽车产业成长、汽车产量加多、汽车保有量的加大所带来油耗和环保的压力，各都城拟定了响应的策略请求。为了应对自如节能减排大潮，今朝已有多款外埠高端车型采取全铝车身制造，处置后的铝合金用材既可包管车身强度，又能大幅下降车身自重。

　　第二，汽车轻量化是进步汽车机能的需要路子。一是减少自重能减小能源和传动零碎负荷，可在较低的牵引负荷下显示出一样或更好的机能，如簧载品质降落，将较着进步行驶安稳性和温馨性。二是为了进步轿车平安性而增添的帮助装配致使汽车增重，也须要经过轻量化给予抵偿。

　　华夏汽车工程协会的研讨解释，若是以“分量比功率=整备品质÷策动机功率”来权衡品质与能源的婚配水平，0.95⑴.05比功率是公道比功率值散布带。而华夏乘用车（特别是自立品牌）契合该尺度的比率团体偏低，超多情况光鲜，汽车铝化势在必行。

　　第三，新动力汽车成长迈入慢车道，车型轻量化形势所趋。按照华夏汽车产业协会统计，我国2016年新动力汽车出产51.7万辆，发卖50.7万辆，比上年同期划分增加51.7%和53%。此中纯电动汽车产销划分完毕41.7万辆和40.9万辆，比上年同期划分增加63.9%和65.1%；插电式夹杂能源汽车产销划分完毕9.9万辆和9.8万辆，比上年同期划分增加15.7%和17.1%。而按照国务院颁发《节能与新动力汽车财产成长计划（2012*020年）》，到2020年，纯电动汽车和插电式夹杂能源汽车出产才能达200万辆、累计产销量跨越500万辆，将来成长远景弗成限量。

　　因为汽车能源电池的储能管束，新动力汽车的车体轻量化水平将间接决议其续航历程。站在财产端看，固然碳纤维复合质料统筹了高强度与低分量的特性，被视为新动力车体的最好质料，但思索到新动力汽车的成长仍在早期推行阶段，碳纤维复合质料昂扬的利用本钱短时间内欠好处耗费墟市开辟，铝合金车身仍将在将来合作中持久占有支流。

　　第四，各邦交通律例对下降汽车对行人碰撞危险的请求也使汽车轻量化成为需要。从实践上说，汽车碰撞时的打击能量与汽车的品质成反比。在划一前提下汽车越轻，碰撞时发生打击能量越小，车身构造的变形、侵扰量和乘员遭到的打击加快率就越小，汽车对乘员的庇护机能更佳。另外，汽车制动时所消费能量也与汽车品质成反比，车重较轻的汽车刹车时对制动器消费能量较小，制动加速结果好，制动间隔更短，进而晋升汽车自动平安性。是以不管从汽车主动平安性和自动平安性角度，合适的汽车轻量化都好处汽车平安机能的晋升。

　　环球汽车铝化趋向较着，国产车用铝量晋升空间庞大。现实上，外埠汽车铝挤压材的利用已很遍及，在汽车车身零碎、热互换零碎、底盘零碎、吊挂零碎、制动零碎等利用水平已很高，特别是良多国度的热互换零碎铝造比率已到达100%。以北美为例，铝材占汽车总量的比率从2006年的6.9％进步到了2009年的7.2％，2012年进一步晋升至9%，估计2025年将晋升至16%。华夏汽车用铝量比西欧要低良多，且挤压材在国产汽车上的利用比力局限，以热互换零碎管路、底盘吊挂零碎、导轨、车窗框架和外部镶饰件为主。

　　车身构造件、笼盖件、平安件是下一步汽车铝化的重心，铝板材最受存眷。从外埠看，铝合金在汽车上的利用日臻美满，策动机、变速箱、热互换器等功效件的铝化已根本完毕，将来铝化的重心是车身构造件、笼盖件、平安件。从海内看，汽车功效件的铝利用量与外洋另有差异；而在车身构造件和笼盖件方面，海内手艺起步晚，仍受制于铝材塑性成型工艺的管束，成长空间极大。

　　汽车铝板供给外埠抢先，海内企业告终冲破。外埠方面，美国Alcoa、美国Novelis、加拿大Alcrapper 和德国Hydro是环球汽车车身铝合金板材的抢先供给商，此中Novelis（诺贝里斯）在华夏设有工场，肩负奇瑞-捷豹的汽车铝板供给；海内方面，南山铝业已经过国表里企业认证，产物逐步放量，辽宁忠旺天津汽车铝板名目正处于扶植期，亚太科技首要针对车身构造件铝型材墟市。

　　华夏轨交扶植在履历“12五”时代的赶快扩大后，增速已零碎性放缓，但仍有晋升后劲。一是天下铁路投资已延续三年保持8,000亿元高位，2017年当局陈述指出本年仍将完毕铁路投资8,000亿元；二是国度发改委提议的《中持久铁路网计划》将华夏高铁网正式由“四纵四横”进级为“八纵八横”，对应“十三五”时代高铁历程年化复合增加率8%；三是城轨地铁扶植加入加快期，新建乡村名目加多，经营历程年均增速无望跨越20%。

　　华夏中车加快转型，海内轨交铝材供给商迎来时机。今朝海内华夏中车、利源精致、南山铝业、明泰铝业、山东森林、吉林麦达、华夏忠旺等公司等公司均具有路线车铝合金车体铝材的出产或大零件的焊合才能，首要为中车团体供给相干高铁、城铁和地铁的定单配套。思索到华夏中车正慢慢削减自供轨交型材及大零件比率，转型为整车一体化调整组建商，海内轨交铝材供给商迎来时机。

　　铝型材普遍利用于路线交通范畴。为下降车体自重和包管车体密封性的有用水平，250rate以上的高速列车必需采取铝合金车体，大于350rate的列车车箱除底盘外全数利用铝型材。重载货运车中利用铝合金车体，可减少车体自重而且转移为有用载重，大幅进步列车运送效力；乡村路线客运车中利用铝合金车体不但材轻量化，并且兼具密封、抗侵蚀、美等特性。今朝城铁车体重铝合金车体重约6*吨，内饰用铝合金质料约750kg/辆；高铁铝合金车体分量为8.5**吨/辆，内饰用铝合金质料约1吨/辆。

　　高速铁路经营跨越2万千米，但增速已放缓。华夏统计年鉴显现，过来几年中我国铁路笼盖规模不停放大，经营历程不停增添，特别是高速铁路成长敏捷，客运量在天下铁路中占比不停放大。停止2015年末，我国高速铁路客运量到达9.36亿人次，占比37.9%。按照2017年1月华夏铁路总公司党组、总司理陆东福在事情聚会上的陈述，停止2016年末，我国已建成并进入经营铁路12.4万千米，此中高速铁路达2.2万千米，但增速已有所放缓。

　　海内铁路流动财产投资仍将稳步增加，铁路计划进级，“八纵八横”提振轨交须要。今朝天下铁路投资延续三年保持8000亿元高位，而且3月5日李克强总理作当局事情陈述中也重申完毕铁路投资8000亿元。

　　2016年7月，经国务院核准，国度发改委印发了《中持久铁路网计划》，华夏高铁网正式由“四纵四横”进级为“八纵八横”。计划指出，在过来十几年内，成长铁路在社会经济成长、保证和改良民生等方面发扬了主要感化，成为新颖化扶植成绩的主要展现。为满意赶快增加的客运须要，须要在原有铁路网根底上鼎力成长高速铁路，告终地区间便利相接。按照本次国度计划，到2020年，一多量庞大标记性名目将建成投产，铁路网范围到达15万千米，此中高速铁路3万千米，笼盖80%以上的大乡村；到2025年，铁路网范围到达17.5万千米摆布，高速铁路3.8万千米。

　　“十三五”高铁投资岑岭，增加到历程1.1万千米，且跟着路网加密、守旧客车调换和存量动车组替代，高铁动车潜伏须要仍有广漠空间。按照《中持久铁路成长计划（2016*030）》，到2020年，铁路网范围到达15万千米，此中高速铁路3 万千米(笼盖80%以上的大乡村)；到2025年，铁路网范围到达17.5万千米摆布，此中高速铁路3.8万千米摆布；到2030 年，铁路网范围将到达20万千米摆布，此中高速铁路4.5万千米摆布。跟着未来尺度动车组大范围出产及上线经营，海内存量动车组将慢慢替代，持久看，海内尺度动车组潜伏墟市很大。

　　按照美国国际经历，一国城镇化率近70%时，城轨扶植加入赶快增加期，华夏后劲庞大。按照美国国际经历，城镇化率在 70%摆布时地铁扶植加入赶快增加期，靠近 80%的时间开端靠近天花板。我国2016年的城镇化率仅为 57.35%，另有很大的成长空间。估计我国乡村路线交通仍有最少十年的“黄金发延期”。

　　城际高速铁路无望成为增加到加点。2015年3月，国度铁路局正式公布实行了《城际铁路妄图范例》，范例指出城际铁路是指异常办事于相邻乡村间或乡村群，搭客列车妄图速率250千米/小时及三个方面的赶快、便利、高密度客运专线月，发改委和交通运送部结合颁发《城镇化地域概括交通网计划》，计划显现至2020年，城际铁路运转历程到达3.2万千米（此中新建城际铁路约8000千米），笼盖98%的节点乡村和近60%的县（市），城际铁路的扶植速率将加入赶快增加期。虽然将来五年铁路投资、高铁增加到历程将在高位保持且有所放缓，而城际铁路、高铁外埠墟市将成为新的增加点。

　　城轨交通投资加快，轨交扶植加入岑岭。国度发改委、交通运送部结合印发了《交通根底举措措施庞大工程扶植三年步履方案》。方案指出，2016年至2018年乡村路线交通范畴将重心推动103个后期名目，新建乡村路线交通2,000千米以上，触及投资约1.6万亿元。

　　天下地铁扶植名目的落成将带来大方的乡村路线车辆须要。2017年3月最新出书的《华夏乡村路线交通年度报》，周全并具体的反应了华夏上周乡村路线交通成长环境。按照该陈述，咱们统计出在2017年及今后明白的地铁线千米, 将来再有更多名目期待完工或在计划中。另外，2016年5月发改委和交通部结合印发《交通根底举措措施庞大工程扶植三年步履方案》，方案2016*018年将重心推动103个名目后期事情，新建城轨2000千米以上。2017年乡村路线交通将迎来扶植岑岭期，落成历程估计跨越600千米，投资额将跨越5150亿元。今朝来可见，浩繁的天下地铁扶植名目的落成将带来大方的乡村路线车辆须要，推升海内轨交铝材须要。

　　乡村地铁申诉尺度松动，潜伏计划历程空间大。我国乡村申诉城轨扶植有相干尺度，须要满意“城区生齿300万以上、处所财务普通估算支出100亿以上、value达 1,000 亿以上”的前提。现实上，最近几年来国度在路线交通扶植审批中已逐步抓紧了前提，冲破了“城区生齿300万以上”底线。在此前申诉获批的乡村中，个体乡村其实不契合生齿数目请求，也被给予扶植路线交通资历。据本网报导，我国对申诉扶植地铁的乡村生齿请求，将从城区生齿达300万人以上，下调至城区生齿达 150万人以上。如许会使得契合地铁扶植前提的乡村从约30个增添至约90个。落伍估量到2020年，我国将最少有50个乡村具有地铁，潜伏计划历程空间庞大。

　　外洋轨交设备墟市稳步升高，海内整车及轨交铝材中国出口迎来成长契机。外埠方面，美国国际路线车辆设备墟市2005～2007 年、2014～2016 年的每一年须要量划分为480 亿美圆、600 亿美圆。今朝，动车、机车和货运列车所占墟市份额最大，划分为170亿美圆、100亿美圆和80亿美圆。究竟上，最近几年来我国乡村路线交通车辆中国出口功绩呈不停升高的趋向，南、北车美国国际墟市首要会合在成长华夏家，中东、南美、南亚及西北亚、大洋洲、北美、中亚和非洲等七个墟市算计均匀每一年将投标2,000至2,500辆。

　　铝材还是民用航空器主宰质料。险些扫数的铝材( 板、箔、管、棒、型、线、锻件、压铸件、铸件等) 都在航空、航天器中取得利用，此中利用很多的是板材和型材。按照统计，今朝民用飞机的铝化率约占75%，闻名机型波音777 客机铝合金约占肌体构造品质的70%。固然最近几年来钛、镁、碳纤维复合质料等种种新式高机能轻量化质料不停加入飞机建造范畴，但铝材依然将来在飞机建造中占有较例。

　　2017年5月5日我国自立研发的庞大客机C919在上海浦东美国国际机场顺遂腾飞，这是华夏初次依照美国国际尺度研制、具有自立常识产权的庞大客机。至此，华夏成为继美国，欧盟，俄罗斯第四个有才能出产建筑庞大客机的国度。C919的试飞再一次排斥了天下群众的眼光，同时势必晋升海内铝合金、铝锂合金质料在航空范畴须要。

　　C919客机机头、前机身、中心翼、中后机身等九大部段都由中航产业团体等海内航空产业企业建造，飞翔掌握零碎、机轮刹车零碎、帮助能源装配和导航零碎等由霍尼韦尔公司供给，策动机由美国通用电气供给，采取了华夏自立研发的超临界机翼，提速省油，机能优胜。同机会身采取了大方的新式铝合金、铝锂合金等新式质料，铝锂合金的利用更是到达美国国际进步前辈程度，此中部门质料未来自于美国爱励铝业（Aleris），海内华夏铝业旗下东北铝也介入供货。

　　干线飞机方面，华夏商飞公司自行研制的ARJ21- 700客机采用了大方的契合美国国际进步前辈尺度的铝合金质料，不然会感化民机在航路上利用，为此，为获得适航证而建造的一点儿飞机的铝材全数从美国铝业公司等入口，该机的铝化率约达75%，共用13种变形铝合金。

　　咱们以为，国产飞机成长的早期阶段为了包管赶快取得适航证和机能的不变，入口铝合金质料仍将占有不小比率，但思索到海内研发气力的进步与出产手艺的拓展，将来入口替换已经是形势所趋，远景广漠。

　　铝材一样是外埠客机的是首采用材。以空客A380为例，为了尽大概公开降最大腾飞品质，飞机最大程度的天时用了铝，采取品质占质料总收购量的78%，普遍应用在客机机身的坐位路线、主舱地板粱、种种锻造门、机身蒙皮等部门；和机翼的桁条、机翼蒙皮、翼粱、外翼等部位。今朝国表里首要庞大客机的铝化率约70*5%。扫数铝材（板、箔、管、棒、型、线、锻件、压铸件、铸件等) 都在航空、航天器中取得利用，但用得很多的是板材和型材。轧制板材利用率到达60%，挤压型材约占28%。

　　2015年9月，华夏商飞公司颁发《2015*034年民用飞机墟市展望年报》。年报展望，将来二十年，环球航空搭客周转量（RPK）将以均匀每一年4.7%的速率递加,估计将有37049架新机委托，价格约48,235亿美圆（以2014年目次价钱为根底），用于替换和撑持机队的成长。华夏墟市将吸收50座以上客机6,218架，价格约8,037亿美圆（以 2014年目次价钱为根底），折合钱近5万亿元。此中，50座以上涡扇干线亿美圆；单通道喷气客机4195架，价格3900亿美圆；双通道喷气客机1250架，价格3800亿美圆。

　　华夏铝材产量在履历了年均20%摆布CAGR的高速增加以后，增速零碎性放缓，但仍高于环球5%摆布的耗费增速。2001～2016年，华夏铝材产量赶快增加，从2001年的230万吨升至2016年的5,796万吨（含铝棒反复统计），年均复合增速高达20%，2016年环球产量占比高达58%。但跟着华夏经济增速的零碎性放缓，2016韶华夏铝材产量增速平台高位震荡至10%，并于2017年一季度持续下滑，但纵然如许，比拟于环球4%的铝材产量增速和5%摆布的铝耗费增速，华夏铝材产量、耗费量还是主力增加极。

　　环球铝加工材以型材与铝板带材为主，华夏铝型材占比更高。铝加工材在产物品种上包罗九大类产物，包罗铝板、铝带、铝箔、铝管、铝棒、铝型材、铝线、铝锻件和铝粉。从环球规模内出产来看，铝加工材产物中以铝板带、铝箔和铝型材为主，而华夏铝型材占比高于外埠，这与华夏修建型材用铝比率高于外埠密弗成分。

　　华夏铝加工行业流动财产投资增速放缓，铝板带箔产量增速较快。因为后期铝加工名目投资过热，形成部门铝材产物产能较着多余，同时受资本严重感化，2016年海内铝压延加工行业投资额同比下滑12.6%，自2014年来延续两年降落。今朝增加到的名目投资首要会合在须要向好的罐料、汽车板及航空板等高端轧制材名目。思索到铝加工名目投资达产周期，估计将来3⑸年海内铝材产量增速将逐步放缓，高端轧制材铝板带箔产量增速将光鲜晋升。

　　行业会合度较低彩名堂官方 ，龙头企业份额晋升后劲较大。我国铝加工企业数目较多，今朝总量跨越1800家，行业会合度不高，产物以中低端为主，行业合作剧烈。以铝挤压型材出产为例，2016年，华夏铝挤压企业约850个，出产才能约2,650万吨/年，均匀每家企业具有产能缺乏3.5万吨，小而散的合作格式其实不契合挤压机等出产装备不停朝庞大化成长的趋向，而企业财产欠债率的高企更是按捺了小企业进一步的融资扩产才能。

　　以铝挤压材为例，扩产计划逐步会合于龙头企业。根占有色金属产业协会统计数据，2016韶华夏铝挤压企业增加到出产才能算计306万吨，此中前十家企业新减产能占比50%；估计2018年增加到出产才能算计447万吨，前十家企业新减产能占比到达57%，行业会合度逐步向龙头企业挨近。同时，铝加工名目常常须要重财产进入和长达三年以上的达产周期，具有必定的行业加入壁垒，企业先发劣势尤其主要，

　　铝箔产能方面， 华夏今朝具有2000美眉的宽幅轧机35 台，险些可以或许出产扫数种类、规格和种种用处的铝箔产物，首要面向包装，电子范畴。

　　相对于外埠巨子，海内具有高端产业铝材建造才能的企业依然较少。海内铝加工出产首要会合在中低端产物，中低端产物墟市因为合作剧烈毛利率逐年降落。与此同时，高端铝材产物（汽车ABS、航空铝板）固然毛利率较高，墟市远景广漠，但海内可以或许出产高端产业铝材建造商依然不计其数，部门航空航天用中厚板、汽车ABS 铝板、低压阳极电子箔等产物从仍须要入口。

　　汽车ABS（汽车车身薄板，现今出产手艺门坎最高的板带材）产能方面，环球首要企业的名目改建、扩建和新建名目构成的总产能到达337. 5万吨/年，以满意汽车建造业2025年之前对ABS的须要。此中华夏产能91.5万吨/年，合伙出产企业9个。

　　在航空铝材方面，今朝环球的航空铝材出产首要会合在5 家具有进步前辈手艺的铝加工企业，算计产能58 万吨，为空客和波音两家飞机建造公司供货，海内南山铝业处于切入早期状况。

　　外埠企业吞并重组历程逐步完毕。以美、日、德等蓬勃国度为代表的美国国际铝加产业，在20世纪末已根本完毕了优越劣汰、吞并重组的调整历程，成立了跨国团体公司，并停止环球化出产和运营，如挪威海德鲁公司与挪威奥克拉团体的铝挤压营业归并组装了第三大的铝挤压企业萨帕团体、日本古河斯凯与原住友轻金属产业*归并建立*日铝全综团体。今朝以萨帕、美铝、肯联、日铝全综*为代表的外埠铝加工企业在研发和出产上处于天下抢先程度。

　　参照外埠企业的变化布景，咱们以为海内铝加工行业无望迎来三大变化。第一，财产重组进级、镌汰落伍产能成为大趋向。经过吞并重组，镌汰范围小、装备落伍、完工缺乏和产物品质差劲的企业，企业将向着团体化、庞大化、专门化、品牌化标的目的成长，慢慢构成几个拥有美国国际一过程度的庞大概括性铝加工企业。同时，咱们估计海内企将迎来联营互助时机，使用在各自范畴（挤压、轧制）的劣势配合成长。

　　第二，适应产物构造进级趋向，新减产能面向中高端墟市。思索到铝材在产物轻量化、环保节能、性价比等方面有着无与伦比的长处，华夏铝材末端耗费构造正由修建端慢慢转向产业端，对应高端铝加工名目占比不停晋升。

　　第三，手艺立异成为龙头企业焦点合作力。龙头企业经过美满鼓励体制连续排斥体系体例内助材或外埠老手，优化外部研发才能，成长形式正逐步从产量增加型向品质效力型，从而向手艺立异式改变，产物附带连续进步。

　　为了考查铝加工板块的投资节拍，咱们拔取亚太科技行为研讨模范。一是公司营业构造纯洁，首要产物为汽车铝挤压材；二是产能扩大具有典范性，自上市往后产量慢慢增加，既包罗募投名目达产放量，又使用自在现款流择机放大出产范围；三是功绩开释节拍契合铝加工企业成长的一向逻辑，即投产早期功绩因折旧承压，随即爬坡放量。

　　亚太科技是海内紧密铝挤压材龙头企业。公司是集紧密管材、公用型材和高精度棒材等汽车铝挤压材和产业铝挤压材供给商，守旧营业首要向汽车零零件出产商供给水箱管、空调管、复合管、盘管、棒材、制动零碎用铝型材等铝合金质料。跟着commercialism募投名目投产，公司开端涉足汽车掌握臂、耐淡水侵蚀铝合金管、LNG绕管式换热器、铁路零碎防锈高强度铝合金等多元化高端铝合金质料。另外，公司产物还利用于商用空调、通信装备、衡器、轨交、纺织死板、航空航天、家电行业等其余产业范畴。

　　亚太科技自2011年上市于今，归纳了教科书式的铝加工扩产达效进程。铝加工是典范的重财产行业，找准须要趋向，共同扩产，并时候做好定单婚配包管完工率，是功绩稳步开释的关头。公司自2011年上市于今，较好地归纳了教科书式的铝加工融资扩产、投产早期功绩承压、投产前期功绩通顺开释的进程。

　　定单方面，公司紧抓汽车轻量化和产业型材高端化的两大趋向，不停在环球规模内拓展客户，定单连续兴旺，且不停研发新品，产物构造不停优化，概括毛利稳步升高。公司定单80%⑼0%来自汽车挤压材，10%*0%摆布是其余产业型材，连续得益于汽车轻量化和产业型材高端化的两大趋向。

　　产物构造方面，公司并怨恨意于热互换零碎用材、底盘吊挂制动零碎等守旧汽车挤压材，而是不停研发新品，具有专利逐年赶快增加，向产业范畴庞大热互换行业及淡水淡化范畴如电站空冷铝管的开辟、耐淡水侵蚀铝合金管和路线交通、航空航天、海上煤油平台行业的墟市拓展，奠基了汽车及其余产业高端型材入口替换的杰出根底，概括毛利稳步升高。

　　客户拓展方面，公司客户数目逐年加多，且被环球多家汽车零配件客户评为优异供给商或持久计谋互助供给商；2015年7月，公司取得德国博世团体颁布的第十四届环球供给商大奖。

　　产能共同方面，公司自上市往后，产能稳步扩大，外部办理和手艺进级连续改良，功绩通顺开释。2011年1月18日公司凯旋登岸中小板，募资16亿元，超募快要10.8亿元，成为产能扩大的无力资本保证。2011年于今，本部和海特铝业产能根本保持不变或小幅增加，首要的增量来自子公司亚通科技，停止2016年末，产能已由上市前的4.2万吨扩大至12.7万吨/年。

　　2011*016年亚太科技归母净成本的微弱增加首要来自以亚通科技为主的commercialism募投产能的开释。2011年上市之初，亚通科技的5万吨产能慢慢投产，但因为投产早期面对装备调试、职员调解和磨合等题目，完工率缺乏，制品率较低，使得20十一、2012年亚通科技延续吃亏。但跟着公司的主动调解，亚通科技在2013年上半年关究超出盈亏均衡点，昔时告终净成本3150万元，2014年爬升至7000万元摆布，2016年告终净成本1.7亿元。在亚通科技顺遂达产的动员下，公司产销量赶快增加，单吨毛利、概括毛利率慢慢改良，2013中报公司净成本增速大幅晋升至31%，2016年概括毛利率到达24%。

　　无锡新区8万吨名目承建产能扩大节拍。2015年公司煽动无锡新区8万吨名目，该名目分为两部门，一是4.2万吨的新建产能（在2017年即开端慢慢投产），二是衔接本部搬家的3.8万吨产能，估计到2017*018年无望周全达产，主力衔接航空航天、轨交、动力电力、淡水淡化等铝材新品。

　　主动适应墟市大潮，制定增17亿投建新动力汽车及轻量化环保铝材名目，进一步翻开生长空间，无望再生一个亚太科技。因为新动力车能源电池的容量管束，其轻量化水平将间接决议其续航历程，新动力车高速增加势必极大鞭策汽车轻量化历程。公司主动适应墟市潮水，制定增投建“年产6.5万吨新动力汽车铝材名目”、“年产4万吨轻量化环保型铝合金材名目”，且大股东南大学手笔介入定增，彰显了极强的计谋前瞻性和名目履行决定信念。咱们以为，公司兼具手艺和客户两重劣势，借助本次定增名目，无望凯旋拓展新动力汽车铝材墟市，进一步翻开生长空间。

　　亚太科技汗青股价显示与功绩颠簸极其相干。为了片面揭示公司股价的颠簸纪律，咱们对公司股价定基数涨幅停止处置，扣除中小板指数的扰解缆分。以下图所示，2011年头上市以后，亚太科技股价在一段工夫内较着显现负收益，这宁可2011*012年不迭预期的归母净成本显示紧密亲密相干，首要缘由在于募投名目亚通科技投产早期保管装备调试、职员训练、定单婚配等诸多题目。

　　2013年中亚通科技慢慢达发生效，凯旋超出盈亏均衡线，而不缠累上市公司归母净成本，且归母净成本增速延续两年跨越50%，公司股价也在这一时代收成50%的逾额正收益。2015年A股呈现泡沫化，对此咱们不做过量剖析，但公司功绩也因投资证券墟市形成必定的投资损益。

　　2016年，公司位于无锡的新区8万吨名目加入准备扶植阶段，目的产物除保持原有汽车铝型材以外，同时主动切入淡水淡化、路线交通、航空航天等高端产业铝型材范畴。今朝该名目土建已落成，数台铝挤压机慢慢出场，估计2017年将开端计提折旧并张开新一轮的产能爬坡周期，整年力图向盈亏均衡挨近。因为无锡新区8万吨名目还没有孝敬现实功绩，公司股价整体显现震动格式。

　　联合亚太科技上市往后的股价显示和PE-Band弧线，咱们能够归纳出铝加工企业投资的五大纪律。

　　第一，铝加工企业股价上升的焦点自于功绩的晋升。撤废2015年A股泡沫化感化，铝加工企业较难赚取估值溢价，汗青估值核心在20x～35x之间颠簸，股价上升首要依靠结余启动所带来的EPS下行。

　　第二，晋升功绩关头在于放大销量与吨铝加工成本。铝加工企业的功绩=销量×吨铝加工成本（加工费-加工本钱），这象征铝加工企业的精华在于内素性的连续扩产与定单婚配，产物构造的高端化（获得更高的加工费），和周全达产先后的本钱掌握力（更低的加工本钱）。

　　第三，铝加工企业股价显示一样保管戴维斯双击。公司成本增速的升高与下滑常常伴跟着估值的变革，汗青最低估值约20倍。比如2012年公司净成本增速同比下滑，整年股价保持在20x区间颠簸；而2013年亚通科技结余转正后，公司固态估值程度逐步追随净成本增速晋升至30x～35x区间。

　　第四，扩产名目通告早期对估值大概保管晋升。如2013年中公司通告投资无锡新区8万吨名目，该名目扶植期不发生相干折旧用度，但对公司估值大概起到必定提振感化。

　　第五，一个能干铝加工名目的投产周期凡是在5年以上，功绩增加期较长。公司子公司亚通科技于2008年末完工扶植，在履历园地土建和18*4个月的装备定货周期后，于2011年开端试运转并计提折旧；2013年，经过公司两年的精耕细作，亚通科技终究超出盈亏均衡线年，亚通科技完毕技改扩产，子公司净成本较2015年持续呈现光鲜进步，成为公司功绩的首要增加极。

　　由以上投资纪律可得，铝加工板块的投资节拍在于取舍产物契合财产趋向、扩产增速可期、下流定单婚配完整的公司，并于名目爬坡期的序幕重心存眷（刚好超出盈亏均衡线），享用公司较短工夫内功绩与估值戴维斯双击带来的收益。

　　按照前文所述，咱们以为五大维度决议铝加工企业投资价格，一是扩产计划增速，二是产能爬坡进度，三是扩产标的目的是不是契合财产趋向，四是定单婚配是不是完整，五是估值程度是不是公道。

　　为了片面比力铝加工上市公司的根本面状态及投资排斥力，咱们将明泰铝业、亚太科技、南山铝业、利源精致，和银邦股分前进履态比力，首要考查公司之间产物构造、加工费、扩产计划增速、产能爬坡进度、定单婚配环境和估值程度的差别。

　　明泰铝业、南山铝业、利源精致扩产标的目的相对于原有产物构造有较大晋升。明泰铝业原有产物印刷铝版基、复合铝板带箔等首要面向中低端墟市，合作剧烈，毛利率较低；扩产标的目的为轨交大零件及交通用高精度铝板带材，产物构造零碎性晋升。

　　南山铝业原有营业包罗罐料、修建型材、轨交型材和下游电解铝一体化，扩产标的目的为汽车铝板（四门两盖）、航空铝锻件和高精度铝箔，不管是细分行业范围仍是国产化渗入率均有庞大晋升空间。

　　利源精致颠末多年轨交大零件的墟市沉淀和手艺堆集，恰逢与日本三井商社互助，向整车供给商迈进。同时，公司沈阳定增名目配套了铝合金深加工产能，逐步由下游铝材供给商向下流深加工一体化加工办事商转型，目进步口数控机床与智能加工中间已连绵出场，相干定单络绎不绝。

　　利源精致与明泰铝业扩产计划增速较快。利源精致的“路线车辆建造及铝型材深加工扶植名目”在沈北新区占高空积达2600亩，面积为辽源本部的4倍，可研落伍净成本10.5亿，至关于2016年功绩的198%，扩产计划较大，若仅以深加工产能计较，现有车间及机床对应实践产能也在50亿摆布，一样高于公司2016年的贸易总支出。

　　明泰铝业扩产计划包罗“20万吨高精度交通用铝板带名目”与“2万吨交通用铝型材名目”，划分对应可研净成本1.3亿及1.9亿，思索到公司上市后首要产物为加工费偏低的印刷铝版基，转型出产中厚板与轨交大零件将为公司功绩带来不小的增量，两个名目可研净成本之和至关于2016年公司净成本110%（募投名目已有部门功绩开释）；另外，2016年公司通告制定增名目“12.5万吨乘用车铝板带材名目”，为3年后的产能扩大打下根底。

　　明泰铝业与南山铝业产能爬坡进度与定单婚配较好。明泰铝业方面，“20万吨高精度交通用铝板带”名目已于2016年逾越盈亏均衡点，跟着2017年冷轧机到位，估计产物将由热轧胚料持续向制品更动，下旅客户对应集装箱中厚板、新动力大巴车蒙皮和手机外壳铝材等；而“2万吨交通用铝型材名目”绑定郑州中车，为河南省路线交通用车供给大零件质料，相干产物将至今年起开端委托郑州中车，思索到回款周期和财政核算，咱们估计该名目本年无望告终小幅结余。

　　南山铝业于2011年10月通告投资61.9亿扶植“年产20 万吨超大规格高机能特种铝合金质料出产线年的装备订购及出场扶植周期，该名目已于2016年告终产物发卖，定单方面公司手握国表里客户定单，本年无望迎来周全放量，复制昔时铝合金罐体质料告终入口替换的凯旋之路。

　　明泰铝业与亚太科技估值程度处于汗青低位。今朝明泰铝业与亚太科技动向估值对应2017年20x*2x，2018年处于15x⑴8x的程度；南山铝业汗青估值曾低至11 PE，一方面公司营业涵盖下游低估值的电力-氧化铝-电解铝一体化关键，另外一方面与公司连续定增扩股，财产欠债率较低无关，应多思索PB目标；利源精致2016年末完毕定增扩股，功绩尚处于爬坡期，估值高于汗青最低程度；银邦股分上市后募投名目折旧承担较大，但已于2016年一季度迎来功绩拐点，将来估值程度无望建设。

　　概括思索以上五大维度，咱们恳求今朝重心关说明泰铝业、亚太科技、南山铝业、利源精致和银邦股分，并连续追踪各家公司产能爬坡进度及定单婚配环境，正视动向变革中的相干超预期身分。

　　■守旧铝板带材行业龙头。公司建立于1997年，一向专一于铝板带箔的出产和发卖营业，首要产物包罗印刷铝版基（CTP版基、PS版基）、合金板、复合铝板带箔（钎焊料）、电子箔、包装箔、其余板带箔材等，此中PS铝板基海内市占带领先。

　　■三学名目告终产物进级，紧跟铝加工墟市成长标的目的。一是经过变动原commercialism名目“铝板带箔出产线万吨高精度交通用铝板带名目”，在原守旧铝板带营业根底性长进一步拓展在交通用铝板带方面的利用，可研净成本1.3亿元；二是定增展开“2万吨交通用铝型材名目”，联袂郑州中车，以河南省路线交通扶植为根底，向轨交用铝进军，可研净成本1.9亿元；三是扩产投建高精铝箔名目，对准锂电铝箔墟市，契合新动力财产链成长趋向，估计2017便可构成功绩孝敬。

　　■河南轨交墟市空间庞大，联袂中车大有作为。2014年公司与河南省当局、中车四方计谋互助，经过中车培养和手艺输入，辅佐公司研发城际动车组、城轨车辆、汽车车辆高端铝型材。按照河南省2014年颁发的《对于进一步增强城镇根底举措措施建办理事情的实行定见》，停止到2020年末，郑州市将建成5条地铁经营线年乡村路线一期工程线千米。依照每千米地铁车辆保有量10辆计较，到2020年，河南省地铁车辆保有量在2500右。公司行为河南首家轨交型材配套供给商，得益于河南省轨交须要放量。

　　■制定增12亿切入车用铝合金板墟市，适应汽车轻量化潮水。2016年9月公司通告非公然预案，拟以不低于14.16元/股的价钱召募资本不跨越12.15亿元，扣除刊行用度后全数用于“年产12.5万吨车用铝合金板名目”，名目建成后公司将具有8万吨车身外板用铝合金带材和4.5万吨车身内板用铝合金冷轧卷的产能，契合汽车轻量化潮水和汽车板国产入口替换趋向。该名目可研净成本1.4亿元，今朝公司已使用自筹资本开端后期的装备订购。

　　■投资恳求：买入-A投资评级，6个月目的价17.4元。咱们估计公司2017*019年EPS划分为0.69元、0.87元、1.06元，生长性凸起；赐与“买入-A”的投资评级，6个月目的价为17.4元，至关于2018年20X的动向市盈率。

　　■海内紧密铝挤压材龙头。公司守旧营业首要向汽车零零件出产商供给水箱管、空调管、复合管、盘管、棒材、制动零碎用铝型材等铝合金质料。commercialism募投名目投产后，公司精耕细作，凯旋归纳了教科书式的铝加工融资扩产、投产早期功绩承压、投产前期功绩通顺开释的进程。

　　■紧抓汽车轻量化和产业型材高端化的两大趋向，连续扩产富厚产物构造。公司在commercialism名目投产后持续扩产出新，开端涉足汽车紧密构造件质料、航空轨交、耐淡水侵蚀铝合金管、LNG绕管式换热器、铁路零碎防锈高强度铝合金等多元化高端产业铝合金质料，下流须要兴旺，为公司将来五年的功绩增加奠基根底。

　　■无锡新区8万吨名目加入产能爬坡期，功绩放量前夕。无锡新区的8万吨名目分为两部门，一是4.2万吨的新建产能（在2016年下半年即开端慢慢投产），二是衔接本部搬家的3.8万吨产能，估计到2017*018年无望周全达产，主力衔接航空航天、轨交、动力电力、淡水淡化等铝材新品。

　　■主动适应墟市大潮，制定增17亿投建新动力汽车及轻量化环保铝材名目，进一步翻开生长空间，无望再生一个亚太科技。因为新动力车能源电池的储能管束，其轻量化水平将间接决议其续航历程，新动力车高速增加势必极大鞭策汽车轻量化历程。公司主动适应墟市潮水，定增投建“年产6.5万吨新动力汽车铝材名目”、“年产4万吨轻量化环保型铝合金材名目”，且大股东南大学手笔介入定增，彰显了极强的计谋前瞻性和名目履行决定信念。咱们以为，公司兼具手艺和客户两重劣势，借助本次定增名目，无望凯旋拓展新动力汽车铝材墟市，进一步翻开生长空间。

　　■联袂美国国际着名3D打印企业，切入3D打印范畴。今朝环球产业级3D打印已非夸夸其谈，而是加入赶快渗入期。公司与美国SenSigma LLC公司互助，引进美国国际抢先的doctorate激光熔敷手艺，率进步前辈军海内模具建造和建设墟市，名目可行性强，契合产业4.0标的目的，潜伏空间500亿元，是全墟市最快出成本的3D打印贸易形式，先发劣势和手艺壁垒较着。

　　■投资恳求：买入-A投资评级，6个月目的价9.6元。估计2017～2019年EPS0.32元、0.39元和0.48元，功绩增加首要来自无锡新区8万吨产能达产和产物构造富厚。思索到公司比来三年功绩增加踏实、定增拓展汽车轻量化翻开生长空间、3D打印的广漠远景，赐与 6个月目的价9.6元，对应2018年25x动向市盈率。

　　■海内铝加工龙头企业。公司具有热电－氧化铝－电解铝－熔铸－(铝型材/热轧－冷轧－箔轧/锻压)的完备铝加工财产链，结构在45平方千米地皮内，运送半径短，能够在出产实践中包管出产材料的供给和产物的品质，并节约动力消耗、废物损坏，下降运送等用度。公司首要产物包罗下游电力、蒸汽、氧化铝、电解铝，下流铝板带箔、挤压型材、压延材及铝铸造件。末端须要逐步从守旧建材、包装 范畴放大到汽车、高铁、飞机等交通运送范畴。

　　■包装用铝和产业型材奠基铝深加工龙头职位。第一，公司领先告终罐料出产国产化，多年连结海内领军职位；第二，公司行为华夏中车下游轨交型材供给商，开始切入轨交范畴，墟市据有率高，龙头劣势光鲜；第三，主动拓展新动力锂电铝箔，无望得益新动力汽车须要增加。

　　■切入汽车铝板、航空铝锻件范畴，功绩增加后劲大。2011年10月公司通告投资61.9亿扶植“年产20 万吨超大规格高机能特种铝合金质料出产线年的装备订购及出场扶植周期，今朝已具有乘用车四门两盖铝板材加工才能，并于2016年告终产物发卖，本年往后公司国表里客户拓展敏捷，无望复制昔时铝合金罐体质料告终入口替换的凯旋之路；另外，公司航空铝材团队手艺海内抢先，客户认证进度超预期，思索到航空板材、锻件墟市的庞大国产化远景大，将来生长性凸起。

　　■并购怡力电业，美满下游财产结构：2016年，公司通告完毕怡力电业铝电营业相干财产包收买，以3.31 元/股刊行21.63 亿股，买卖作价71.6 亿元，旗下财产包罗68万吨电解铝产能，121千瓦时热机电组，同时配套37 万吨碳阳极碳素出产线亿元。咱们以为该并购将充实保证公司下游电解铝供给，为深入下流铝加工奠基根底。

　　■电解铝供改无望超预期。今朝电解铝供应侧鼎新策略持续落地，电解铝企业自查阶段已完毕，处所核对将跟进；思索到今朝电解铝可买卖目标已盈余未几，跟着9月尾关停违规产能大限将至和“26+2”乡村环保限产策略，铝价和电解铝板块无望迎来重估行情。

　　■投资恳求：买入-A投资评级，6个月目的价4.2元。咱们估计公司2017*019年公司告终EPS0.18元、0.21元、0.25元，生长性凸起；赐与买入-A 的投资评级，6个月目的价为4.2元，至关于2018年20X的动向市盈率。

　　■铝合金型材精湛加工龙头企业。利源精致总部位于吉林省辽源市，营业构造包罗产业型材、修建型材和深加工，产物涵盖修建、轨交、3C等六大范畴。2016年告终25.6亿元贸易支出，净成本5.5亿元，近五年净成本复合增速31.4%。

　　■后期定增完毕，利好公司第三次计谋转型。2017年1月20日，公司通告以11.38元/股价钱非公然辟行26,362.万股，算计召募资本30亿元，用于“路线车辆建造及铝型材深加工”，今朝该增加到股分已完毕上市。值得正视的是，公司自2015年起已充实安排内源融资渠道，在沈阳新区停止名目投建，彰显公司推动高端轨交名目的果断决计；另外一方面，在建工程的晋升也使得公司财政承担减轻，本次定增凯旋无望减缓公司后期比较严重的资本链压力，为公司第三次前瞻性计谋转型奠基根底。

　　■沈阳新区名目加入爬坡期，生长性极强。第一，名目计划产能大，翻开公司生长空间。包罗1000辆整车产能和6万吨以上深加工体量，公司通告称达产后年均发卖支出124亿元，带来10.91亿元的净成本增量；第二，深加工投产敏捷，下流须要兴旺，将来定单无望逐步放量。今朝深加工名目已于2016年9月开端试出产，诸如3C、汽车等国表里大客户定单无望慢慢落地，为17～18年功绩增加奠基坚贞根底；第三，轨交名目投建敏捷，轨交定单后劲庞大。咱们估计年末以前轨交名目无望顺遂投产，国表里轨交大单无望慢慢落地，为公司功绩进一步增加供给壮大支持。

　　■公司拥有“五大凯旋基因”。上市往后，公司支出连续高速增加，复合结余增速保持在20%以上：一是民营企业做铝加工，体制劣势光鲜；第二，计谋结构极具前瞻性，对下流墟市成长潮水极其敏锐，不停切入新蓝海；第三，纵深成长，吃尽整条财产链成本；第四，与环球抢先设备建造商合作无懈，连续引进、消化进修，把握焦点设备手艺窍门。第五，发扬西南区位劣势，搭建多元化、不变、优良客户群。

　　■表里兼修，向高铁整车供给商前进。公司这次向高铁整车建造商转型，契合其“五大凯旋基因”的一向逻辑，和“一带一齐”对外输入低本钱劣势产能的国度计谋。一是国边疆铁名目扶植热火朝天，公司无望使用手艺、本钱及区位劣势获得墟市份额；二是外埠墟市须要庞大，外洋轨交设备墟市稳步升高；三是利源借助三井物产的手艺和发卖收集，借船出海，并躲避与华夏中车的间接合作，瓜分庞大外埠墟市；四是与国企比拟，公司在对外输入产能时拥有更强的本钱劣势和贸易形式特点。

　　■投资恳求：买入-A投资评级，6个月目的价17.4元。咱们估计公司 2017～2019年归属母公司净成本 7.0亿元、 10.5亿元和 15.7亿元，功绩增加来自轨交铝型材、车体名目投产，和深加工产物连续放量，思索这次高铁名目将使公司主营转为铝加工与高端建造并行，开拓更加广漠的外埠蓝海，赐与公司 2018年20x动向市盈率。

　　■海内铝基复合质料行业的龙头企业。公司位于江苏省无锡市，是海内范围最大的钎焊用铝合金复合板带箔出产企业之一，也是海内独一的电站空冷零碎用铝钢复合带材的批量出产企业。公司努力于铝合金复合质料、铝基多金属复合质料和铝合金非复合质料的研讨、出产和发卖的高新手艺企业，首要处置钎焊用铝合金复合板带箔、铝钢复合带材、钎焊用铝合金板带箔等产物的研发、出产、发卖。下业涵盖汽车、电站空冷零碎、工程死板、家用电器等范畴。

　　■守旧主业2017年Q1增速由负转正，功绩拐点闪现。跟着公司募投产能连绵投产，公司产能范围将由上市早期的7.5万吨跃升为今朝的20万吨，2015年公司功绩受制于转固折旧压力和下流定单不迭预期等身分呈现吃亏。2017年上半年公司铝合金复合质料定单呈现较着恶化，相干加工费和价钱程度均比较不变，新认证的客户定单有助于晋升完工率，而且其毛利率更高的铝基多金属复合质料功绩孝敬也会逐步加多。

　　■子公司飞而康3D打印手艺过硬，航空航天零零件打印结构抢先。飞而康的手艺团队在外埠有3D 打印的凯旋科研执行履历，特别是在钛合金粉末制备和航空航天质料方面有比较能干的财产化经历。公司的手艺弥补了海内财产链空缺，将来将无望充实得益航空航天焦点零零件须要放量。

　　■主动结构兵工营业，军民融会渐露峥嵘。自2014年9月往后，公司连绵与华夏火器迷信与工程研讨院、702所等兵工机构签订计谋和谈，经过与兵工科研院所互助，主动融入兵工系统，轻金属复合装甲质料范畴民从军停顿庞大。兵科院是火器行业独一处置国防金属质料（52 所）、非金属质料（53 所）及其工艺手艺研讨的专门研讨院，两边互助不但限于“某型叠层装甲铝合金板材”的供货，而是升高到资本互补，配合研发、扶植多金属轻量化复合装甲质料财产化系统的计谋高度。咱们估计兵工营业将来将显现三大干线：一是参与多金属轻量化复合装甲质料财产化系统；二是参与3D打印零零件军品；三是其余军民融会。

　　■投资恳求：买入-B评级，6个月目的价10.4元。估计公司2017年～2019年的EPS划分为0.18元，0.26元和0.38元，功绩拐点已闪现。思索到3D打印广漠的墟市远景和公司军民融会的历程加快，赐与买入-B的投资评级，6个月目的价为10.4元，至关于2018年40x的动向市盈率。